商业贸易行业周报：12月社零总额增74%可选中服装珠宝表现优（海通证券研报）12月社零总额4.4万亿增7.4%，我们测算两年CAGR为2.7%；除汽车外的消费品零售额3.8万亿增7.9%。限额以上消费品零售1.8万亿增6.6%。从12月社零数据来看，消费整体仍在爬坡期，2024年春节过节后置而延长节前旺季，建议关注春节消费趋势。

　　我们测算了各品类的12M2021-12M2023的单月2-year CAGR，限额以上品类看，必选品增速优于可选：①粮油食品、饮料、烟酒：2-year CAGR整体优于可选品类，但实际12M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类2-year CAGR中，服装金银珠宝家具化妆品家电日用品（服装、珠宝正增长）。

　　1.12月社零4.4万亿增7.4%，必选品整体优于可选，可选中服装珠宝表现优

　　2023年1-12月社零总额47.1万亿元，同比增长7.2%；其中除汽车外的消费品零售额42.3万亿元，同比增长7.3%，限额以上消费品零售额17.9万亿元，同比增6.5%。

　　分渠道，1-12月网上零售额15.4万亿，名义同比增长11.0%，其中实物商品网上零售额13.0万亿，同比增长8.4%，占比社零总额27.6%（同比提升0.4pct），网上吃、穿、用类商品增速各11.2%、10.8%、7.1%。

　　12月社零总额4.36万亿元，同比增长7.4%，增速同比增加9.2pct、环比减少2.7pct，我们分析主要与2022年12月低基数有关；12月社零总额两年CAGR为2.7%，环比增加0.9pct。其中，除汽车外的消费品零售额3.81万亿元，同比增长7.9%。限额以上商品零售额1.66万亿元，同比增长4.8%。

　　按消费类型，12月份，商品零售38145亿元，名义同比增长4.8%，增速环比减少3.2pct；餐饮收入5405亿元，同比增长30.0%，增速环比增加4.2pct。

　　分品类，12月粮油食品、饮料、烟酒各增5.8%、7.7%、8.3%；可选品中化妆品、服饰、金银珠宝各增9.7%、26%、29.4%，日用品、家电降5.9%、0.1%。我们测算了各品类的12M2021-12M2023的单月2-year CAGR，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、化妆品、服装、金银珠宝、家电、家具CAGR各8.1%、6.6%、0.2%、-7.6%、-5.9%、5.0%、2.8%、-6.8%、-1.8%。①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR整体优于可选品类，但实际12M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类2-year CAGR中，服装金银珠宝家具化妆品家电日用品（服装、珠宝正增长），其中餐饮、服装、珠宝增速位于2018年以来90%分位数以上，修复高度较好。

　　2.投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。展望2024年，渐进复苏趋势中看好三大主线：①主线一：性价比消费时代，强化商品力与体验感；②主线二：以供应链之优势，布局出海拓新机；③主线三：关注消费预期改善，龙头经营提效机会。重点推荐：重庆百货、周大生、老凤祥、小商品城、巨子生物、安克创新，关注周大福、菜百股份、华凯易佰、苏美达、福瑞达、名创优品、家家悦、王府井。

　　行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。

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