可选消费行业年度策略：结构行情下看好珠宝与出海（华泰证券研报）2023年商贸零售（SW）跑输其余25个行业，尽管零售总量保持平稳，但分消费看各赛道表现分化明显。展望2024年，我们认为分化行情有望延续，其中黄金珠宝、跨境出海有望维持较高的相对景气。黄金珠宝得益于金价支撑、产品升级，2024年销售额有望继续保持较快增长，龙头品牌通过持续展店以及产品升级实现市占率与品牌溢价的双提升。跨境出海长期受益我国的供应链比较优势，叠加政策完善、基建优化以及持续更迭的新兴平台，不管是布局线上的卖家还是布局线年均迎来发展机遇。

　　市场担心2024年因农历无春分导致婚庆需求减弱，因此对2024年黄金珠宝消费需求产生担忧。但本轮珠宝景气起始于2019年底金价的上涨，与消费场景的关联性较弱，据我们测算，2013年至2023Q3金价与金饰消费额相关系数已高达0.7，因此金价看涨预期下，2024年黄金珠宝行业大概率仍保持较高的景气度。但行业仍面临竞争加剧、产品结构恶化（镶嵌销售占比下滑、盈利变弱）等问题，我们认为只有重点发力黄金产品，且拥有品牌溢价、产品力的领先珠宝品牌能够受益于本轮景气带来的。

　　跨境出海：线上看品牌型卖家，线年，领先的跨境出口卖家受益21年封号潮带来的行业出清，销售额获得较快的增长，叠加海运费优化以及汇兑增益，盈利能力也大幅优化；以名创优品为代表的线下零售商也开辟出了独特的出海路径，围绕兴趣消费、以IP为核心打造货盘，在海外较快扩张。展望2024年，我国供应链的比较优势依然是支撑电商卖家与零售商出海的底层动力，虽然红海事件对跨境海运有一定扰动，但领先的出海企业有望通过提价以及优化运输方式实现成本转移，我们仍看好出海企业在2024年的发展。

　　我们建议从两条主线布局黄金珠宝板块：看涨金价背景下，优先选择金价相关性高、业绩弹性大的标的，优先推荐老凤祥；看好珠宝板块景气背景下，优先布局成长性相对更强的潮宏基、周大生。分渠道看出海，线上看，我们认为具备供应链优势、品牌溢价的领先卖家仍有布局机会，通过持续深化品类、提升市占率，个股成长逻辑清晰，优先推荐致欧科技、安克创新；线下看，我们认为名创优品作为线下零售出海标杆，其“IP+”打法具备较强的竞争力，有望助力其快速在全球进行展店，优先推荐。

　　风险提示：金价波动、珠宝行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。

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